基金经理“作文”PK：焦巍直言“白酒行业品牌遥遥领先”，陈金伟坦言“低估值高股息有投资价值，但更担心踏空成长资产” 比如银华基金的遥遥言低焦巍-料事如神网

每经记者黄小聪每经编辑彭水萍

基金四季报持续披露，作文记者注意到，基金经理焦巍价值部分基金经理写了比较长的直言资产时时彩开奖走势【Aurl:www.8233066.com】送888元“作文”，其实也相当于回答了不少投资者的白酒疑问，比如为什么坚持买白酒？为什么投或不投红利企业？为什么坚持买成长股？

从这些“作文”中，行业息可以看到过去一年基金经理的品牌改变以及基金经理的坚持。比如银华基金的遥遥言低焦巍，虽然觉得白酒企业的领先发展背景从李白的“将进酒、杯莫停”到了杜甫的陈金成长“浅把涓涓酒，深凭送此生”，伟坦但依然坚信这个行业品牌上遥遥领先。估值高股而在坚持白酒的投资踏空同时，焦巍过去一年增加了一些低估值、但更担心红利企业的作文配置，也算是基金经理焦巍价值一种改变。

相对比而言，鹏华基金的陈金伟则更多的是坚持，他表示，“对于低估值高股息的时时彩开奖走势【Aurl:www.8233066.com】送888元股票，我们认为是有投资价值的，上涨也具有合理性，只是高股息资产和成长类资产的回报来源不同，我们现阶段还不具备驾驭不同收益来源的资产的能力。我们坚持成长策略，当前估值水平下，我们更担心踏空成长资产。”

焦巍：“白酒行业品牌遥遥领先”

先看银华基金的焦巍，目前管理的产品共有4只，其中管理银华富裕主题混合的时间最长，超过了5年。这只主要以投消费为主的产品，近几年的跌幅有目共睹，而在刚过去的四季度，该基金的规模继续减少，A类份额净赎回超过1亿份。

而从前十大持仓股来看，银华富裕主题混合依然钟情白酒行业个股，不过也进行了比较明显的减持，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖的持股数都出现了明显的减少，不过古井贡酒的持股数有所增加。

此外，山煤国际退出前十大，中国核电新进入前十大。

在四季报中，擅长写“作文”的焦巍，继续洋洋洒洒谈及对市场的看法，首先，他回顾2023年的操作，坦言自己主要失误是在上半年仍然持有了次高端白酒和医美等对消费升级斜率比较敏感的公司，而这些公司虽然个体比较优秀，但在行业的大趋势面前，估值下降的速度远快于业绩的提升斜率，给组合造成了较大的损失。

此外，记者注意到，焦巍重点谈到了对白酒行业的思考，他表示，“酒类仍然占到了基金主要仓位的一半水平，而投资者在2023年对白酒问题的长线主要担忧，则随着这些公司基本持仓结构的变化造成的走势不断被短线放大。”

“一方面，关于产量和人口长期结构不匹配、收入和价格不匹配、行业出现内卷，这些确实是每个白酒企业都必须面对的长期宏观问题。长期以来，白酒作为中国经济的特色润滑剂，享受了中国改革开放以来居民消费升级的巨大红利，这些超额红利也确实随着经济转型和向高质量发展的转向在逐步消失。我们必须直面和警惕这些问题给投资带来的陷阱，而不是单纯一味地再像过去那样躲在长期护城河和长坡厚雪之上。白酒企业的发展背景无疑发生了一些改变，从李白的‘将进酒、杯莫停’到了杜甫的‘浅把涓涓酒，深凭送此生’ 。”

焦巍进一步表示，“但问题的另一面，则是优秀的白酒企业在过去三年展现出来的反脆弱能力证明了这个行业格局的可靠性。这个行业品牌上存在着遥遥领先，但价格上却不能以行业百草枯的方式竞争，品味上浓清酱各居天下，这就足以保证优秀的企业能够熬过寒冬，扩大市占率，保证现金流。这也是我们仍然在各香型的全国龙头和地方酒的优秀公司保持了重仓的原因。放眼到未来几年，我们倾向于认为这些公司将以放慢收入增速但提高分红比率的方式来进一步提升股东回报。”

值得一提的是，在焦巍的持仓中，也明显增加了一些低估值、红利企业的配置，对此，焦巍解释称，“相较于过去，基金在2023年特别是下半年以来增加了对红利企业的投资力度。由于行业特色的原因，这些公司普遍分布在运营商、煤炭、石油、公路等传统资本开支已过的基本需求类行业。”

焦巍表示，“我们认为，这是和中国人口结构、经济发展阶段以及本基金投资导向相匹配的长期策略。对于每一个在路上的投资者来说，每天都会面临无数的选择。从日新月异的科技变革到规模宏大的国际叙事等。如果每天都在对这些问题而做出预测，从历史的角度看，这些事件和应对都充满了偶然性和不确定性” 。相较于这些投资机会，基金管理人越来越倾向于从股票分析向商业模式分析，从事件驱动定价走向安全边际定价的投资模式。

陈金伟：“低估值高股息有投资价值，但更担心踏空成长资产”

相比于焦巍对红利企业的积极参与，记者注意到，鹏华基金的陈金伟则宣称：相比于低估值高股息的股票，更担心踏空成长资产。

陈金伟在四季报中同样写了比较长的“作文”，他表示，“低估值高股息和强主题两类股票共同构成了近两年市场最流行的‘杠铃策略’ 。这两类股票对于大部分主动权益管理机构，是相对低配的，也就造成了主动权益近两年整体跑输。”

陈金伟表示，“从资产端来看，因为主动权益多是个股研究驱动的，研究个股往往是盈利驱动的思路，寻找盈利能增长的资产，过去两年的宏观环境，恰恰使得这种预判是失效的，尤其是大部分成长股的业绩增长依赖于再投资，在这种宏观环境下，再投资被视为承担风险，因此估值承受折价。而‘杠铃策略’的两类资产都不是盈利驱动的类型，因此即使‘杠铃策略’近两年有明显的绝对和相对收益，它们在机构的超配幅度也无法和前几年的‘茅指数’和‘宁指数’相提并论。”

陈金伟还指出，“在3年前，评价公司的时候都要强调‘好公司/好赛道/好生意不用看估值’ ，从而催生了‘茅指数’和‘宁指数’的泡沫，但是当下似乎又陷入另一个极端。评价公司，似乎所有超过20倍市盈率的公司都没有投资价值，在评价公司的时候，只关注短期盈利和静态估值，越来越淡化对于成长空间、长期成长持续性的评判，似乎无论这个公司做的是什么业务，20倍估值的就一定不如15倍估值的有价值，单季度业绩增长10%的就一定不如单季度业绩增长15%的公司有价值。这是在盈利周期底部，对未来成长缺乏信心的表现。”

不过尽管陈金伟很清楚目前的市场情况，但从风格角度，依然坚持成长策略，陈金伟表示，“对于低估值高股息的股票，我们认为是有投资价值的，他们的上涨也具有合理性，只是高股息资产和成长类资产的回报来源不同，我们现阶段还不具备驾驭不同收益来源的资产的能力。”

“我们并不认为红利资产高估，但是当前估值水平下，我们更担心踏空成长资产”，陈金伟进一步表示。

再具体到其管理的产品，记者注意到，不管是鹏华产业精选混合还是鹏华优质治理混合，四季度主要加仓了医药、必选消费和新能源，比如迈瑞医疗、润丰股份、宁德时代等。